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          資本市場沒有永動機!陳嘉禾:好資產可以溢價但不能是天價,機構抱團形成的正向循環一定會逆轉

          翁健 · 2021-01-10 21:58 來源:證券時報·e公司

          A股漲勢如虹的“大而美”行情,與多數“跌跌不休”的中小盤股票形成強烈對比,市場關于抱團現象的討論甚囂塵上。

          日前,證券時報社刊載一文,聚焦A股抱團現象,引起廣泛關注。其中,文章作者陳嘉禾(九圜青泉科技首席投資官)引用了花旗銀行前CEO Chuck Prince的一句經典名言:音樂只要不停,你就得一直跳下去。

          而在這場抱團效應下“核心資產”的資本盛宴中,目前中小投資者最關心的是問題是:“音樂”是否會戛然而止,未來將會有哪些因素影響抱團現象的演繹?如何看待目前相關個股的高估值和籌碼高度集中?下一步個人投資者該如何進行資產配置?

          對于上述疑問,證券時報旗下券商中國、e公司、證券時報APP三大平臺同步直播,專訪九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾,其表示,A股市場相比以往已成熟很多,與歷史上的幾次抱團現象不同,此次熱炒的絕大部分是優質企業。但機構投資者抱團形成的這種正向循環,未來一定會演變為逆向循環。

          抱團效應形成的正向循環未來一定會逆轉

          由機構投資者抱團所建立起來的正向循環,是否一定會被打破?陳嘉禾的觀點是,由正向循環演變為逆向循環的“點”,在某個或多個因素的影響下,一定會出現。

          在接受采訪時,陳嘉禾重申,創造價值存在于實體經濟,金融市場可以說是價值的搬運工。資本市場無法從社會生產的實際價值之外,像永動機一樣,創造出源源不斷的財富來。當財富脫離了價值,似乎像永動機一般噴涌而出時,投資者更應該看到正向循環逆轉以后可能產生的風險。

          未來,正向循環逆轉的過程,是潛在因素作用的結果。在《資本市場沒有永動機》一文中,陳嘉禾認為,一個當前看起來完美的正向循環過程,可能會因為許多因素被打破。包括:可能上市公司的利潤增長達不到投資者的預期;可能是上市公司大股東減持套現或者增發,導致股票供應量大增,超出資金購買能力;可能是一些機構投資者覺得股價實在太貴,于是開始先于同行減持,最后導致牢固的抱團持股格局崩塌;有可能是一些負面市場新聞導致市場短暫下跌,盈利豐厚的投資者開始爭先恐后地出逃;也可能是監管層擔心市場出問題,提醒投資者注意風險等等。

          而關于上述哪些因素會成為最終的導火索,陳嘉禾表示,有可能是一個因素推倒多米諾骨牌,也有可能是所有的因素同時出現。

          “這一次基金抱團去跟2015年相比,實際上沒有那么嚴重的,這次的股票畢竟質地比較優質,而且盤子也比較大。同時,有些基金經理表示目前對這種抱團的現象也很無奈,如追進去怕估值太高,不追進去的話就怕業績落后。因此,現在是一個典型的正向循環的過程,目前我們無法預估這個正向循環過程何時會被打破。由于各種因素的混合,我們很難去具體預測未來演變為逆向循環的時間點會何時出現,但我們一定會看到這個點。不然的話,資本市場就過于簡單與片面,市場一定會出現負循環?!彼硎?。

          陳嘉禾同時提醒,如果一個基金是完全依靠抱團這個行為,那當負循環出現的時候,將會受傷很嚴重。很多人存在僥幸,認為等負循環開始的時候再跑,但到時會發現負循環開始的時候已經難以全身而退。

          A股的美股化沒有那么夸張

          在機構投資者抱團龍頭股暴漲的背景下,陳嘉禾對于所衍生出的A股美股化趨勢、買“基”不買股、貨幣寬松等市場話題也一一進行了解析。

          關于A股市場的美股化趨勢,陳嘉禾認為,A股的美股化進程沒有外界所說的那么夸張。同時,該進程的加快是否對中國資本市場是利好之事,也值得商榷。

          “美股上市公司家數量較多,而目前A股公司數量相比還較少??梢哉f,目前在A股上市的企業很多是精挑細選的,已經可以說是行業中的優質企業。長期來看,一些盈利能力較差的企業將會逐步被淘汰出市場,同時優質企業會越來越得到發展。但即使這樣,也不是市場給予這些頭部企業一兩百倍甚至更高市盈率的理由。從美股市場的發展歷史來看,好的資產,可以給它溢價的水平,但不是給它天價的理由?!彼Q。

          陳嘉禾補充表示,美股機構集中持倉的股票,并沒有導致這些股票的估值嚴重高于其他的股票,很多美股科技股、醫療股也就是二三十倍的市盈率,沒有像A股這樣,動不動就100倍、200倍的市盈率。從這個角度來講,A股美股化也沒有所說的那么夸張。

          另外,對于市場存在的“買基不買股”的言論,陳嘉禾認為“市場上很多受到普遍認可的理論并不是真理”。

          “2020年有個有趣的現象,非常多的投資者都在說買股票不如買基金。類似現象要追隨到2017年,當時價值股漲得非常多,很多投資者都在說要開始價值投資。當時市場有個說法,就是A股是不是從此走上純粹價值投資的路徑。但從現在來看,并不是這種情況,那是因為價值股漲得多。同樣,回到2020年,其實現實是跟2017年是類似的情況?!彼忉尩?。

          陳嘉禾表示,在基金的選擇上其實也是非常困難的,所以“買基金一定比買股票好得多”的言論,存在誤區。

          最后,對于“貨幣寬松是否引發機構投資抱團”的疑問,陳嘉禾表示,貨幣寬松不是造成抱團現象的主因:“目前貨幣政策沒到非常寬松的地步,貨幣寬松不是造成投資者抱團現象的主因,只是一個外因而已。抱團效應的出現,是資本市場內在結構造成的現象。而對于未來的貨幣政策,短期來看不會出現太緊縮的政策,因為目前疫情還在對民生產生比較大的影響。同時,國家也不會給一個非常寬松的政策,這容易導致通脹?!?/p>

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