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          A股抱團進入“自由辯論”:正方名單“一籮筐”,中金、中信建投、國金、光大、德邦…反方暫時有點“孤獨”(附核心觀點)

          胡華雄 · 2021-01-13 16:11 來源:證券時報網

          1月13日,A股躁動繼續,全天成交額再次突破萬億。

          市場表現上,指數全天震蕩走弱,市場分歧加大。截至收盤,滬指跌0.27%,報收3598點;深成指跌0.61%,報收15365點;創業板指跌1.57%,報收3130點。板塊上,白酒、軍工、鋰電、光伏等高位抱團板塊集體下挫。

          在近期市場躁動的過程,各大研究機構和專家對于“抱團”現象的討論依然熱烈,目前來看,認為目前抱團有其合理性,抱團仍未趨向極端的正面觀點居多。

          來看他們都說了什么。

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          正方名單“一籮筐”:中金、中信建投、國金、光大、德邦……

          對于抱團現象,中金公司的最新研究觀點認為,不必過分擔憂“抱團”解散影響。

          中金公司認為,當前主動公募持股尚未完全脫離基本面。

          中金認為,2010年二季度至2020年二季度主動公募持股平均PB為2.32倍,該數字于2020年Q2上升至4.77。但估值上升主要是由于主動公募持股近年持續從老經濟向新經濟轉移所導致。假若將主動公募行業持股比例與當期市場行業分布相匹配,最新市盈率為均值向上一倍標準差水平,與創業板指水平相近。

          此外,機構持股向少部分個股集中或是長期趨勢。對比海外市場,投資者關注度或向少部分公司集中,具體表現為不論是成交、市值還是營收,少部分股票占據市場大部分比例,當前A股集中水平與海外仍有差距。與此同時,被動/主動公募管理規模向頭部集中,將使得投資決策權向少部分人傾斜,投資行為或將更一致。

          德邦證券的研究觀點認為,機構抱團行為短期難以瓦解。首先,在市場交易慣性之下,熱席短期難散;其次,近期公募基金發行依然非?;鸨?,增量資金踴躍入市;最后,年報披露季來臨,機構抱團的標的業績確定性較高,易受市場追捧。

          中信建投研究所所長武超則在接受媒體采訪時曾表示,從2018年到現在,整個市場的機構行為越來越明顯。不管從市場的新發基金還是增量資金來看,散戶市場逐步在向機構化演變。這就導致重倉的白馬股被不斷推高。

          武超則認為,從行業基本面上來看,未來可能不區分大公司和小公司,而區分好公司和差公司。這是注冊制深化后所帶來的必然結果。未來,A股港股化的趨勢比較明顯。過去一年,股市選出了“班上最好的學生和最差的學生”,一些沒有被選出來的公司可能在行業賽道上或治理結構上等存在問題。

          國金證券則指出,目前機構抱團的板塊景氣仍處在上行階段,短期內行業邏輯難以證偽。后續打破當前機構抱團的催化因素或來自于其他板塊的景氣超預期。但抱團板塊相對大盤的估值仍未到極端泡沫化程度,如果只依賴估值性價比這一因素,抱團松動的過程或相對波折。

          國金證券認為,2019 年以來公募基金抱團板塊基本上沿著“食品飲料→電子→醫藥→白酒/ 新能源”的路徑再在演變。具體來說,2019 年上半年集中抱團食品飲料, 下半年集中抱團電子(半導體),2020 年上半年抱團醫藥,下半年抱團白酒和新能源。截止2019年三季度,股票類基金對食品飲料、電子、醫藥和電氣設備板塊配置比重都處在相對高位,合計占比高達 52.5%,上述板塊成為所謂“核心資產”和“優質賽道”的典型代表。

          國金證券認為,特別是食品飲料(白酒)行業,自2017年以來公募配置比重持續提升,抱團現象尤為顯著。對比2011-2012年的食品飲料抱團,本輪食品飲料抱團持續時間更長。但從相對估值來看,當前食品飲料估值相對萬得全 A 指數的估值并沒有突破2011-2012年的高點。

          光大證券近期的策略觀點認為,短期內資金抱團大幅度松動或瓦解的可能性較小。對于大市值股票,短期內疫情不確定性使得大市值股票抗風險能力凸顯,而注冊制和退市制度改革將長期推動資金向行業龍頭集聚。對于消費、新能源等自己抱團板塊而言,較明顯的業績增速優勢和不斷涌入的資金使得資金在上述板塊的抱團仍有望持續,但投資者需關注上述板塊資金面和業績面變化,一旦出現資金凈流入減少或者板塊業績不及預期的現象,資金在上述板塊的抱團可能會出現松動,在此之前,資金抱團大幅松動的可能性較低。

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          部分機構提示調整風險 但認可抱團的合理性

          目前明確對抱團行情持續性保持懷疑的機構不多,不少機構提示相關短期可能的風險的同時,也指出仍看好機構目前抱團的標的。

          比如興業證券的策略觀點就指出,以外資百大消費科技持股作為國內核心資產的代表,其PB和PE估值均達到歷史98.9%、100%分位數水平,類似2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月?;I碼集中、估值高位,讓目前抱團的消費科技可能上行有頂,謹慎防范外部風險帶來的抱團板塊出現補跌。

          不過,興業證券同時也認為,寬裕的流動性則支撐消費科技核心資產下行有底,“爆款基金”等待建倉,可能將繼續支撐抱團板塊維持高估值。

          興業證券認為,從A股長期發展角度來看,當前的“機構抱團”并非過去的“機構抱團”,A股一批優質核心資產脫穎而出,成為QE時代的“非賣品”。隨著A股美股化推進,核心資產長牛已在途中,中國核心資產在全世界范圍內都具備稀缺性,成為QE時代下抵御貶值最好的“非賣品”。興業證券認為,防范補跌行情的同時,把握中長期邏輯,抱團板塊的回調往往是加倉機會,核心資產全程具備超額收益。

          瑞銀證券A股策略分析師孟磊在回答媒體提問時表示,抱團短期內不太可能很快瓦解,但是部分股票或部分板塊龍頭的估值會面臨一定的盤整壓力,很難說估值上面有特別大的提升空間。

          他指出,其核心原因有兩點:第一,龍頭公司由于各種原因,盈利增速比整個行業快很多,過去幾年無論是上游材料行業、下游消費或創新驅動的科技行業,龍頭公司都能拿到更多市場份額,這個趨勢的本質是中國經濟再平衡的過程,我們相信這個趨勢會延續下去;第二,過去幾年因為“房住不炒”的定調或無風險收益率下行,居民資產從固定收益到股票當中,但投資股票不是自己炒股,而是通過買基金等方式,去年股票和混合型基金發了1.9萬億,所以機構抱團只是結果,因為龍頭公司符合機構投資者的邏輯,大家喜歡風險偏好較穩定、增長較快但盈利沒有特別大風險的股票。

          招商證券近日則對與股票市場密切相關的可轉債市場的“抱團”現象進行了關注。

          招商證券指出,與股市相類似,當前轉債市場機構“抱團”現象也較為顯著,具體表現為優質品種近期的轉股溢價率抬升顯著,轉債成交集中度持續抬升,以及轉債基金顯著跑贏轉債指數。

          招商證券認為,后市來看,資金層面一季度仍有較大規模的新發行基金支撐股市估值,四季度二級債基也有200億的新發規模支撐轉債估值,但權威媒體以及市場對機構抱團表現出較高的關注度。而當前抱團轉債價格已經不低,進入考驗交易能力的時刻,若后續抱團瓦解、則蘊含較大的回撤風險,可能會引發估值與平價雙殺,因此應適當將目光轉移至非熱點板塊以及價格相對較低的優質品種,不過雙低品種仍然要規避。

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